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（来源：漫步红岭中路）

国信证券经济研究所金融团队

分析师：孔    祥 S0980523060004

分析师：王京灵 S0980525070007

报告发布日期：2026.03.19

核心观点

■ 核心指标保持稳健增长

2025年，公司实现新业务价值55.16亿美元，按固定汇率基准同比增长15%。新业务价值利润率同比提升3.6个百分点至58.5%，主要得益于香港和泰国市场的产品组合优化以及内地产品的重新定价。公司税后营运溢利为71.36亿美元，同比增长7%。得益于公司稳定的利润水平及持续的股份回购，公司EPS同比增长12%至67.65美仙。

■ 新业务价值增长强劲，核心市场亮点突出

2025年，公司NBV实现15%的增长。其中，香港市场作为集团最重要的增长引擎，NBV同比增长28%至22.56亿美元。本地客户业务增长21%，内地访客业务在通关后需求持续释放，NBV强劲增长35%。中国内地市场全年NBV在低利率环境的经济假设变动后同比增长2%。其中，下半年NBV增长加速至14%，显示出强劲的复苏态势。此外，内地地域拓展策略成效显著，九个新地区（天津、四川、河南等）的NBV合计增长45%，为长期增长提供新动力。东盟市场方面，泰国NBV增长13%，新业务价值利润率高达110.9%，主要因2025年一季度在行业新规生效前医疗险销售出现前置效应。新加坡市场NBV稳健增长14%，主要受益于对高净值客户财富管理需求的成功把握。马来西亚市场NBV基本持平，下半年已呈现改善迹象。

■ “最优秀代理”与伙伴分销渠道双轮驱动

作为核心渠道，“最优秀代理”渠道贡献了集团73%的NBV，全年NBV同比增长13%至42.73亿美元。新业务价值利润率提升3.4个百分点至71.5%。公司连续11年蝉联MDRT会员人数榜首，彰显代理人队伍的专业性和高质量。伙伴分销渠道表现亮眼，NBV同比增长22%至15.93亿美元，其中银行保险和中介伙伴分销均实现强劲的双位数增长。主要益于公司与亚洲多家领先银行的长期深度合作，以及对高净值客户群的进一步聚焦。

■ 公司延续稳健的派息政策，全年每股股息同比增长10%

公司宣布派发末期股息每股144.08港仙，全年股息合计193.08港仙，同比稳定增长10%，延续了稳定渐进的派息政策。此外，董事会批准了新一轮17亿美元的股份回购计划，进一步提升股东回报。

■ 投资建议（略）

■ 风险提示

保费增速不及预期；科技成本较高；资产收益下行等。

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