【导读】惠城环保现金流紧张，再融资遇阻

　　见习记者 刘墨

　　去年的“大牛股”惠城环保（300779）近期发布公告称，公司拟以部分设备资产向浙江浙银金融租赁公司开展融资租赁业务，融资金额不超过4000万元，期限不超过3年。

　　“一家市值近200亿元的上市公司，竟然需要为区区4000万元资金进行融资租赁，有点不可思议。”一位股民在看到惠城环保的公告后表示：“这是太缺钱了。”

　　流动性警报拉响

　　2025年三季报显示，惠城环保经营性活动产生的现金流净额为-1.36亿元（上年同期为410万元），投资活动产生的现金流量净额是-8.3亿元。为了弥补巨额的经营性和投资性现金流出，惠城环保2025年产生大量借款，金额高达15.32亿元，抵消到期偿还债务支付的现金5.4亿元，净借款金额达9.92亿元。

　　翻开该公司的资产负债表可以发现，截至2025年三季报，其总资产为60.15亿元，所有者权益为15.57亿元，资产负债率为74%，上年同期总资产为49.39亿元，所有者权益为15.11亿元，资产负债率为69.4%，这意味着报告期内惠城环保增加的总资产全部来自债务的增长。

　　2025年半年报显示，惠城环保所有权或使用权受到限制的资产合计7.79亿元，包括货币资金、在建工程、无形资产和应收账款，受限的情况大部分与抵押借款有关，或者直接是融资租赁业务。更重要的是，其最大的一笔长期股权投资——广东东粤化学公司68.97%的股权也被质押，东粤化学注册资本为5.8亿元，惠城环保实缴出资额4亿元。

　　这些借款都用在哪里了？除了应收账款由2025年初的2.66亿元增至三季度末的5.02亿元外，更多资金流向在建工程：报告期末，惠城环保的在建工程规模高达19.35亿元，较期初的11.45亿元增长了7.85亿元。

　　而在建工程中，20万吨/年混合废塑料资源化综合利用项目是最大的投资项目。根据2025年半年报的数据，该项目规模占在建工程总额的70%左右。

　　这个项目，正是惠城环保过去两年之所以成为涨幅超过20倍“大牛股”的核心动力。

　　混合废塑料项目成色几何？

　　“其经济效益经过测算，当国际原油价格维持在45美元/桶以上时，利用废塑料生产基础化工原料的成本，与使用原油生产同类原料的成本基本相当，甚至我们还有更大的优势。”2025年7月11日，在接受广东揭阳当地媒体采访时惠城环保实际控制人张新功表示，“该项目的核心创新点是颠覆性的，首创了‘一步法’废塑料化学回收工艺。”

　　该技术突破究竟有多关键？张新功当时打比方称：“传统工艺就像‘先煮米再酿酒’，而我们实现了‘直接用米酿出好酒’。”

　　当日，惠城环保正式发布公告称，该公司20万吨年混合塑料资源化项目试生产成功，项目总投资15.0008亿元。

　　不过，听起来如此有经济效益的项目，却“开开停停”。在2026年3月16日的互动易中，惠城环保称该项目试验装置已于2026年3月9日恢复生产，至于什么时候停的产？为何停产？又为何复产？外界一概不知。

　　2026年1月15日，该公司发布2025年业绩预告，扣非净利润为4200万元至5700万元，同比增长40.35%至90.47%。公告表示，业绩的增长与催化剂拓展海外业务有关，也与该混合塑料初步实现效益有关，至于该项目究竟贡献了多少利润，有待年报的披露。

　　“中东冲突之后，原油价格都快涨到100美元了，如此有经济效益的项目，为何股价不涨反跌呢？”有投资者问道。

　　2025年7月11日，惠城环保股价创出历史最高。

　　再融资前景不明

　　2025年12月18日，惠城环保向特定对象发行股票的申请获得中国证监会批复同意，合计8.5亿元，其中，向揭阳大南海石化工业区一般工业固废处理一期项目投资3.5亿元，向揭阳大南海石化工业区环保资源综合利用一期项目投资2.5亿元，补充流动资金2.5亿元。

　　截至目前，该定增项目尚未完成。

　　一位关注定增市场的二级市场投资机构高层曾对中国基金报记者表示，惠城环保的定增项目吸引力不足，原因有二：其一是投资项目中，项目一的主要产品尚未实现收入，未来市场拓展、价格实现具有一定不确定性，项目二跟20万吨的项目有关，两个项目都是尚待市场验证；其二是该公司近年来投资规模很大，未来资金需求大，流动性不确定。

　　更重要的是，“这家公司的定增价格怎么计算都会很高”。

　　惠城环保预计，项目一的毛利率为24.59%，项目二预计毛利率为35.80%，并表示项目一的产品氢氧化钠、硫酸钙晶须尚未实现销售。其中，32%氢氧化钠产能为28万吨/年，硫酸钙晶须产能为4.28万吨/年，在手订单尚未覆盖上述产能；技术可行性方面，项目一已完成中试，尚未完成全部研发试产计划。

　　惠城环保坦陈，截至报告期末，公司重大在建项目及募投项目未来资金需求达到16.67亿元，考虑现有债务及新增债务，公司未来三年每年的债务利息支出约8609万元。

　　实控人限售股即将解禁

　　2022年4月18日，惠城环保发布公告称，将以11.77元/股的价格向实控人张新功定向增发2700万股份，这笔定增于2023年7月24日完成。按约定，这部分股份将于36个月后，也就是今年7月份解除限售。

　　“请问张总定增取得的限售股2026年7月到期，解除限售后，是准备全部流通，还是部分流通？”在今年2月5日的交流中，有投资者向惠城环保高管提问。

　　惠城环保的高管回答说：“定增股份限售到期后，近期没有减持计划。”

　　为什么投资者会如此关注张新功减持与否呢？截至昨日收盘，惠城环保的股价为95.30元/股，相比于当年的定增价格，涨幅已经接近700%。虽然张新功2026年1月21日宣布了增持计划，可相比于25亿元的减持压力，不超过5000万元的增持计划只是杯水车薪。

　　在惠城环保前十大股东结构中，从2023年开始，自然人股东占据较大比例”，机构投资者寥寥无几，尤其在2023年7月完成定增之后。

　　一位叫毛欣的自然人股东于2023年6月开始出现，随后是孟亮，后来是王亚君，他们基本保持净增持的状态，直至2025年三季度，才开始减持。虽然未知这些自然人股东是否有关联关系，但毛欣和孟亮在2022年9月和2021年12月都同时出现在ST沐邦和绿发电力的前十大股东名单里，随后又一同消失。

　　“如果张新功减持，谁又能接得住呢？”一位投资者在论坛里提问。