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　　截至4月30日，今年以来已有20家公司触及终止上市情形，退市路径涵盖主动退市、重大违法强制退市、交易类强制退市、财务类强制退市四大类型，多元化、多维度的市场出清格局持续完善。

　　市场人士认为，从“退得下”到“退得稳”，2026年退市制度改革持续深化。随着多元出清机制愈发成熟、立体化追责体系持续完善、基础制度供给不断加强，资本市场“有进有出、优胜劣汰”的良性生态将加速成形，为高质量发展注入更强动力。

　　多元出清：退出路径畅通

　　市场生态优化

　　梳理20家退市公司名单，财务类退市13家、交易类退市3家、重大违法退市2家、主动退市2家，资本市场多元化退市渠道进一步畅通。

　　从退市趋势看，主动退市日趋常态化。德邦股份是今年A股首家披露主动终止上市方案的公司。谈及此次终止上市的原因，公司表示，系为了更好地顺应物流行业的发展趋势，更为高效、有力地统筹协调与整合京东物流体系内的物流资源，亦考虑积极践行公司间接控股股东京东卓风在收购德邦股份时作出的关于同业竞争的承诺。瓦轴B则因控股股东发起全面要约收购而私有化退市。

　　深圳大学法学院副教授吕成龙表示，两家企业均从自身产业整合、价值长远发展角度主动选择退出，告别了过去“保壳熬日子”的旧思维。主动退市案例增多，说明A股壳资源价值持续降温，上市公司开始理性看待上市平台价值，产业整合、战略重构成为主动退市的重要动因。这也标志着资本市场走向成熟——上市公司并非只有经营恶化才离开市场，基于合理需求主动退出，既有利于企业长远发展，也有助于提高资源配置效率。

　　造假退市力度加大，成为又一亮点。*ST长药、*ST立方等公司因系统性财务造假被强制退市，对市场形成较大威慑，“造假会退市、退市不免责”的严监管氛围正加速形成。如*ST长药，证监会作出的《行政处罚决定书》中认定*ST长药连续三年虚增收入和利润，责令公司改正，给予警告，并处以1000万元罚款。

　　上海久诚律师事务所律师许峰表示，过去个别问题公司企图靠财务造假蒙混过关，如今重大违法退市“零容忍”刚性十足，造假会退市、退市不免责，进一步消除了违规套利的侥幸空间。此举不仅有助于提升上市公司整体质量、改善投资环境，更能推动建立“优胜劣汰”的市场机制，促使上市公司及其“关键少数”真正敬畏法治与市场，坚守合规经营底线。

　　精准出清：退市指标“动真格”

　　回应改革初衷

　　推进退市制度改革，核心目的是出清劣质主体、优化市场结构、提升上市公司整体投资价值。从今年年报季的退市实践来看，各项规则不折不扣落地，改革成效逐步显现。

　　新规下主板上市公司“扣非净利润为负+扣除后营收低于3亿元”成为精准出清标尺，大大提高了突击做假账、虚增收入、临时资产腾挪等违规保壳成本。

　　4月29日，*ST华嵘（维权）发布2025年年报，因公司2025年度净利润为负，且营收低于3亿元，触及财务类强制退市情形。*ST岩石公告显示，公司2025年度经审计的利润总额、净利润和扣除非经常损益后的净利润均为负值，且扣除与主营业务无关的业务收入和不具备商业实质的收入后的营业收入低于3亿元，2025年度财务会计报告被出具保留意见的审计报告，内部控制被出具否定意见的审计报告。公司股票已触及财务类终止上市情形。

　　南开大学金融学教授田利辉认为，抬高营收认定门槛、收紧财务考核标准，就是用硬指标精准筛出没有真实主业、缺乏投资价值的空壳公司。规则的刚性执行，促使上市公司只能深耕主业、改善经营、提质增效，靠真实业绩立足市场。同时，常态化退市机制下的风险警示前置效应日益凸显。

　　严格出清：立体化追责到位

　　投保配套机制持续完善

　　退市常态化的同时，监管部门始终强调立体化追责，并强化投资者赔偿救济，坚持“退得下、退得稳”。立体化追责与投资者权益保护体系同步推进，助力形成“退市有力度、保护有温度”的新格局。

　　一方面，立体化追责层层压实，坚决落实造假退市、占用偿还、退市不免责的监管要求。

　　——退市不免责。证监会2025年查处43家退市公司违法违规行为，对31家公司合计罚款15亿元。

　　——对第三方配合造假不手软。近期，证监会、财政部对东旭集团审计机构中兴财光华作出合计超2.5亿元罚没款；财政部给予中兴财光华警告、暂停经营业务1年；给予16名签字注册会计师警告，并对相关注册会计师分别处以暂停执行业务1个月至1年的行政处罚等。证监会对*ST科林审计机构永拓所罚没6528万元，禁止从事证券期货业务。

　　——刑事追责力度更大。对于可能涉及的犯罪线索，证监会坚持应移尽移的工作原则，严格按照相关规定移送公安机关。例如，锦州港公司两名副总裁因有证据证明犯违规披露重要信息罪，已被锦州市中级人民法院依法决定逮捕。

　　另一方面，投资者保护配套机制不断完善，为投资者权益提供坚实保障。

　　在风险揭示方面，监管部门要求上市公司适度增加退市风险揭示的披露频次；要求退市风险公司如涉及影响公司是否触及退市情形的事项尚未核实并履行信息披露义务等7类较高终止上市风险情形的，应予以重点提示。

　　今年年报披露后，全市场已有70余家公司触碰退市风险警示红线，被实施*ST特别处理。“提前预警、提前揭示风险，让经营失序、治理失范的公司及早暴露在市场阳光下，也促使上市公司重视主业经营和内控治理。”田利辉说。

　　在维权渠道方面，监管部门依托证券集体诉讼、代表人诉讼机制，畅通退市公司投资者的索赔渠道，明确造假主体、实际控制人及中介机构的连带赔偿责任。政策面上，2025年5月，证监会会同最高人民法院发布《关于严格公正执法司法服务保障资本市场高质量发展的指导意见》；2025年10月，证监会发布《关于加强资本市场中小投资者保护的若干意见》。

　　一批民事维权案例正在落地——锦州港、美尚生态特别代表人诉讼案件的审理正在稳步推进；*ST龙宇普通代表人诉讼启动；普利制药受损股民一审胜诉，发挥示范判决作用。

　　聚焦更好保护投资者合法权益，专家呼吁，加强基础制度供给，尽快出台《上市公司监督管理条例》和背信损害上市公司利益罪相关司法解释，为从严打击财务造假等违法违规行为提供更坚实的法律支撑。