招商大宗商品研究

　　报告摘要

中东冲突导致国际尿素价格大幅上涨，中东离岸价涨幅超75%；但国内以煤制为主且保供政策严格，截至4月中旬国内尿素仅涨约3%，表现独立。随后4月15日印度招标到岸价飙升，国内外价差高达数千元，引发市场对出口放开的强烈预期。4月17日后尿素合约价格大幅攀升，主力合约最高触及2082元/吨。

4月15日印度IPL尿素进口招标结果出炉，东、西海岸最低到岸价分别高达959美元/吨和935美元/吨，较两个月前的上一轮招标价格暴涨超过80%。而国内尿素出厂价仅约1800元/吨，即便扣除各项费用，潜在单吨出口利润仍高达3000元以上。这一历史极端的内外价差，使得“出口配额即将下发”等传闻迅速发酵，成为点燃尿素期货市场、推动盘面大幅攀升的直接导火索。

2026年国家延续严格保供稳价政策，尿素出口实行配额（330万吨，占产量不足5%）与法检双管控，并加强海关查验，严防绕关出口。4月中旬市场流传出口配额即将下发的传闻，但权威渠道迅速辟谣，确认年内未曾发放出口配额，国内供应保障始终为第一优先级。与此同时，尿素日产量维持22万吨以上、开工率超93%，全年新增产能约507万吨，预计产量同比增长6.3%，供需宽松格局明确。

综合来看，在国内高供应、高开工及新增产能持续释放的背景下，当前尿素市场处于明显的供需宽松状态。低库存虽提供了一定的短期支撑，但随需求进入季节性淡季，去库动能将逐步减弱。随着长期供应持续充实库存，基本面压力正逐步向期货市场传导，将进一步压制国内尿素价格的上方空间。但未来还需关注出口政策是否会转向。

风险提示：地缘局势，出口政策

　　一、尿素近期走势

　　自3月以来美伊冲突持续发酵，霍尔木兹海峡航运受阻导致全球化工品供应紧张，尿素市场也存在供应减少的预期。中东地区部分尿素装置被迫停车或减产，叠加全球贸易关键通道受阻，供需缺口从预期走向现实。中东颗粒尿素期货离岸价已从冲突前的不到500美元/吨上涨至约850美元/吨，涨幅超过75%。

　　但国内尿素市场表现相对独立。中国尿素生产以煤制为主，原料受国际市场影响较小；叠加国内持续推进的保供稳价政策及严格的出口限制措施，国内尿素价格在冲突爆发后率先企稳，3月整体呈现“化工板块大涨、尿素涨幅较小”的特征。截至4月中旬，国内尿素价格仅累计上涨约3%，显著低于其他品种的涨幅。

　　4月15日印度招标结果公布，印度尿素到岸价从中东冲突前的508~512美元/吨飙升至4月中旬的935~959美元/吨；中东颗粒尿素FOB约900美元/吨，折合人民币超6000元/吨，而国内出厂价仅约1800元/吨，潜在出口利润高达数千元。在此影响下，市场预期若出口放开，尿素上方将有巨大空间，因此4月17日后尿素合约价格开始大幅攀升，主力最高触及2082元/吨。

　　二、出口传言扰动：内外价差持续扩大

　　（一） 导火索：印度新一轮招标

　　4月15日，印度钾肥有限公司（IPL）发布的尿素进口招标结果正式落定，成为点燃行情的关键导火索。在这场标的为250万吨尿素的大规模招标中，东海岸最低到岸价高达959美元/吨（CFR），西海岸最低到岸价为935美元/吨（CFR），进口商已在东海岸确保100万吨供应、西海岸确保150万吨供应。这是印度近期规模最大的一次单笔尿素进口招标，采购量相当于印度全年尿素进口总量（2025年约1000万吨）的四分之一，一次性以近乎两倍于两个月前的价格锁定全球货源。

　　该次招标吸引了全球供应商的激烈角逐。参与投标的供应商总计能提供 560 万吨尿素，投标集中度异常集中——大部分报价在每吨 1000 美元左右，最高报价甚至冲高至每吨1136 美元。东海岸方面，共 20 家供应商提交了 CFR 报价，报价区间从最低的 959 美元/吨一路延伸至 1136 美元/吨，价差高达 177 美元/吨；西海岸方面则吸引了 25 家供应商参与竞争，报价从 935 美元/吨到 1136 美元/吨不等，价差达到 201 美元/吨。

　　与两个月前相比，印度采购价格的大幅攀升。上一轮由印度化工与化肥公司（RCF）组织的尿素招标中，东、西海岸的中标价格分别仅为 512 美元/吨和 508 美元/吨。短短不到两个月，东海岸到岸价从 512 美元飙升至 959 美元，涨幅高达 87.3%；西海岸从 508美元攀升至 935 美元，涨幅亦高达 84.1%。中东冲突对全球尿素供应链的造成了巨大的冲击。

　　（二） 中东装置熄火的影响

　　中东尿素占全球总产量的比例并不过高。中东全年尿素产能仅为3000-4000万吨左右，但其出口枢纽的地位，使得其贸易影响力远超产能占比。中东主导了全球尿素海运贸易的约35%至45%，是印度、欧洲、巴西等核心农业进口区的主要供应商。中东每年尿素出口量超2000万吨，其核心威胁不在于“生产不出来”，而在于“如何把产品运出去”——这正是霍尔木兹海峡封锁带来巨大冲击的原因。

　　英国商品研究所（CRU）数据显示，在多重压力下，中东尿素企业被迫减产限产，约55%至60%的产能陷入停滞。海湾地区尿素产量已降至每周约16万吨，自冲突爆发以来整体产量下降约60%。

　　伊朗装置“全线熄火”：CRU在4月7日前后确认，配合空袭造成的相关公共事业设施及原料基础设施受损，伊朗所有氨-尿素装置已被迫全部停产。伊朗随后于4月13日发布禁令，全面暂停石化产品、氨和尿素的出口，以优先保障国内供应，禁令持续至另行通知。伊朗针对卡塔尔、巴林等国的无人机袭击，直接损毁了当地的能源与工业基础设施，进一步压制了区域内的整体尿素生产开工率。全球最大的单体尿素工厂——卡塔尔能源公司年产能560万吨的尿素设施，已因天然气原料供应中断而被迫关停。

　　另一方面，运输端的货物出现滞留。自2月底战事爆发以来，仅有11艘装载化肥的船只成功通过霍尔木兹海峡，其中运载尿素的仅4艘。目前仍有多达44艘装载化肥的船舶滞留波斯湾，其中近一半满载尿素成品，这些货物完全无法运出。

　　目前生产商暂以滞留海峡内的货船临时仓储成品，等待航道恢复。然而，一旦谈判停滞持续，仓储空间饱和后，成品将无处堆放。当装置被迫全面关停后，氮肥工厂的重新启动并不是一个简单的“开关切换”过程——重启过程可能耗费数月之久，使供应链冲击进一步升级和恶化。联合国贸易和发展会议报告指出，霍尔木兹海峡船运量自3月初以来已下降95%以上，彻底切断了全球约三分之一的海运化肥贸易的正常流通。

　　即使海峡在一夜之间恢复通行，短期供应缺口也无法快速弥补，中长期影响将持续存在的价格承压。美国伊利诺伊大学采用全球化肥模型对三大情景进行了情景模拟，其中极具参考意义的结论是——即使在“快速通航恢复”情景下，完全恢复正常水平仍需数月时间。

　　即使航道恢复，天然气价格上涨、航运保险费用上升、船运绕行等因素带来的成本压力已在全球范围内形成更高的定价基础。在天然气成本、航运保险费等多重成本支撑下，国际尿素价格很难全部回吐涨幅。即使在最乐观情景下，价格峰值仍会在高位维持约3至5个月才能缓慢回落，且生产装置重启、港口清障、积压货物疏散等过程必然存在长时滞后效应，通航恢复可能并不意味着市场立即恢复。

　　（三）内外价差的巨大冲击

　　截至4月中旬，中东地区小颗粒尿素FOB价格已升至约900美元/吨，较3月初暴涨407.5美元/吨，涨幅超过80%。中东出口通道受阻造成的供应缺口已充分反映在这一创纪录的FOB价格中。

　　以4月中旬汇率约1美元=6.8元计算，印度东海岸最低到岸价959美元/吨折合约6521元/吨，西海岸935美元/吨折合约6358元/吨，印度加权平均到岸价约6480元/吨以上，中东FOB约900美元/吨对应6120元/吨以上。与这些国际价格形成鲜明对比的是，国内尿素出厂价仅约1800元/吨（各地略有差异，河南出厂价1810元/吨，山东出厂价1830-1840元/吨，山西出厂价1770元/吨）。

　　将国际价格与国内价格直接对冲，即便考虑运费、保险、关税和国内港杂等各项固定费用，粗略测算的潜在单吨出口利润仍然维持在3000元/吨以上。在国内1800元/吨买入的尿素，若能合法运到国际市场，每吨可直接获利超过国内出厂价的一倍有余。

　　正是这“每吨3000元”的巨大利润空间，使得市场关于“出口配额即将下发”、“出口政策即将松动”的传闻迅速发酵，成为点燃尿素期货市场的导火索。在此之前，尿素产区出厂价在氮肥协会指导价（约1820-1850元/吨）的硬约束下已长期横盘；但印度招标中呈现的959美元/吨到岸价，直接将国内外价差推高至历史极端水平，使出口套利空间变得几乎不可忽视。2018年至2020年，内外价差通常维持在500-800元/吨的可接受区间，印度尿素到岸价约为260-280美元/吨，国内出厂价为1600-1700元/吨，价差仅约100-200美元/吨，出口利润微薄甚至为负。即便是2022年俄乌冲突期间内外价差最大时，也仅达2000-2500元/吨左右。而本次印度招标报价带来的3000元/吨以上价差，是2022年峰值水平之上的再创新高，国内外尿素价格彻底割裂至历史性高度，成为本轮尿素市场行情的信号引爆点。

　　三、保供政策约束：短期上方空间受限

　　（一） 出口配额放开传言不实

　　近年来，春耕保障是国家化肥管理的重中之重。2026年2月，国家发展改革委印发《关于做好2026年春耕及全年化肥保供稳价工作的通知》，围绕保障原料供应、顺畅流通、储备管理、进出口服务、市场监管、科学施肥等六大方面作出系统部署，要求相关商协会加强化肥供需和价格信息发布，及时澄清市场不实信息，鼓励社会各方积极反映影响化肥市场稳定的矛盾问题。

　　当前我国尿素出口管理围绕“配额制+法检”双核心而展开。在出口配额方面，商务部提前公布2026年尿素出口配额总量为330万吨，占国内尿素总产量的比例不到5%，较2025年实际发放的490万吨配额有所收缩。截至二季度初，各相关企业在配额实际分配与执行通知发布前始终处于等待状态。在外交层面，中国尿素始终坚持国内供应优先原则。

　　进入4月，青岛海关在例行检查中发现有出口商将受出口限的尿素和钾肥谎报为硫酸铵，试图绕开监管。对此，海关部门随即在全口岸范围内加强对化肥出口的现场查验力度，受此次行动影响，此前未被列入3月份出口限制名录、原本是出口量最大的化肥品种之一的硫酸铵，同样被纳入高频检查范围，出口企业面临的检查率显著上升。

　　在高额出口利润的刺激下，市场极端敏感的神经在4月中旬被一则传闻彻底点燃。4月16日左右，一则消息从硫酸会议上传出，称尿素出口配额即将下发。4月21日，尿素期货主力2609合约盘中最低跌至1929元/吨，随后因出口传闻的集中发酵而直线拉升，在剧烈的市场情绪助推下一刻钟内触及2029元/吨，距离涨停价（2061元/吨）仅差32元，日内累计涨幅高达5.18%，创下近两年来的盘中新高水平。当天收盘时，主力合约报1996元/吨，全天涨幅超过3.6%，总持仓单日增仓11.52万手，并最终以2029元/吨刷新了自2024年8月以来的主力合约盘中纪录。

　　然而，权威渠道随后密集表明确认，出口配额发放为不实消息，且当前库存处于历史低位、保供压力大，当前时点根本难以放开出口。市场人士接受《期货日报》采访时澄清，自今年年初至今，在保供稳价的硬性要求下，相关主管部门未曾发放出口配额，无论国际尿素价格如何高涨，国内供应保障始终是第一优先级。

　　随着北半球春耕季节全面启动，亚洲及全球多个国家的化肥库存持续下滑，供应中断所带来的负面效应正逐步显现。多数亚洲国家的化肥可用库存可支撑4至12周的消耗，但受当前供应受阻影响，这一安全周期正在迅速缩短。面对供应缺口和价格飙升，中国成为主要的求助对象。不过，这并不意味着中国会立即增加出口配额。市场推测，政策制定者可能会遵循以往的决策节奏，在5月评估国内供需形势后，才决定下一阶段的出口规模。

　　（二） 供应高位运行

　　当前国内尿素供应正处于历史同期最高水平。4月中下旬以来，尿素日产量持续维持在22万吨以上，行业开工率持续超过93%。尿素新增产能集中释放，供应压力持续累积。 2026年仍是氮肥行业项目新增的集中期。根据中国氮肥工业协会的统计，预计全年将有507万吨尿素年产能计划投产，届时国内尿素有效产能将增至约7750万吨/年。从行业扩能周期的历史趋势看，中期内供应宽松格局将保持不变。

　　结合当前国内平均开工率和日产量数据测算，多家权威机构判断，2026年全年尿素产量将有望继续创下新高，同比将增长6.3%左右。因此，从全年维度看，“量足质稳”的基本面已成定局。

　　政策与供需基本面形成叠加效应。 国内严格的价格指导机制与高供应局面形成合力。协会通过价格区间协调限制并调控市场风险，有效抑制了因出口套利预期引发的投机情绪。这进一步说明，尽管国际尿素价格不断攀升，但国内供应天花板的约束效应不可能因短期情绪而被有效传导放大。4月28日，尿素合约大幅回调，主力合约收至2021元/吨，跌幅2.56%。出口政策限制与高供应压制了国内尿素价格的上方空间。

　　四、总结与展望

　　综合来看，在国内高供应、高开工及新增产能持续释放的背景下，当前尿素市场处于明显的供需宽松状态。低库存虽提供了一定的短期支撑，但随需求进入季节性淡季，去库动能将逐步减弱。随着长期供应持续充实库存，基本面压力正逐步向期货市场传导，将进一步压制国内尿素价格的上方空间。

　　短期内，在春耕需求收尾、复合肥开工回落。国内出口限制的背景下，现货价格大概率维持1820-1870元/吨的窄幅区间震荡，企业库存低位、待发订单充足，暂时支撑现货稳中偏强，但工业需求增量有限，现货上冲动力不足。

　　长期来看，随着农业需求持续走弱、复合肥开工进一步下滑，高日产带来的供应压力将逐渐体现在库存累积上。若政策层面未出现明显转向信号，在“高供应+弱需求”共振的格局下，尿素价格中枢存在稳中趋弱空间，现货或将逐步向政策指导价下沿靠拢。

　　三季度新增产能的陆续落地将持续增加市场供给，届时如果整体需求弹性不足，库存压力将进一步推动价格承压。综合来看，不论从产业基本面还是政策执行角度分析，国内尿素中长期趋势将更多地由基础供需面的消化节奏决定，难以因短期的出口预期炒作而彻底改变实质供给宽松状态的演进方向。