大地期货研究院

　　观点小结

　　PX/PTA

　　核心观点：偏多  

　　市场关注点在于中东局势的演变，成本端震荡偏强。上周美国宣布制裁恒力炼化，其中PX（520万吨）、PTA（1660万吨）产能占比均较大，在降负荷的背景下，引发市场对PX和PTA供应进一步担忧。当前PX和PTA基本面呈现供需两弱格局，供应端表现为PX负荷小幅下降，而PTA负荷大幅回落，国内PTA几套大装置检修。需求方面，随着淡季来临，下游纺织企业对高价原料抵触心理较强，补库意愿较差。聚酯产品库存除瓶片外其他均持续累积，聚酯负荷在下游需求走弱和库存高企情况下有望继续回落。进入五月，供应端的收紧将带动PTA库存去化速度进一步加快，基本面矛盾加剧。

　　策略：关注美国伊朗谈判情况，美国军事部署到位，谈判破裂后战争有升级可能，成本和基本面为PX和PTA单边价格提供双重向上驱动，逢低多为主，建议买入看涨期权。基本面矛盾继续发酵，关注PX、PTA月差正套。

　　估值：中性PXN回落，PX-MX大幅反弹，PTA加工费走强，下游利润回落，在PTA主动降负荷带动下，中游利润显著改善，两端利润压缩。

　　成本：偏多目前原油市场关注点在于美国伊朗谈判进展，美国第三艘航母已经靠近中东区域，谈判不确定性，战事仍有升级可能性。霍尔木兹海峡通航未见实质性改善，石油战略储备释放对于原油供应缺口仍是杯水车薪，当前全球库存进入加速去化阶段，基本面紧张驱动油价偏强运行。

　　供应：利多

　　PX：国内装置，福化一条80万吨产线停产检修至7月末，青岛丽东原计划5月初重启，现推迟至5月末。海外装置，马来西亚Arom55万吨装置5月份有停产检修计划，初步检修两个月。

　　PTA：本周英力士110万吨，恒力220万吨，三房巷320万吨装置停车检修，逸盛大化375万吨降负，百宏250万吨装置提负。

　　需求：偏空需求进入淡季，叠加下游补库意愿差，聚酯工厂库存持续积累，聚酯负荷继续回落。

　　供需平衡：利多为应对原料短缺影响，上游炼厂降负荷，PX负荷持续下滑，PTA装置检修增加，下游负反馈带动聚酯负荷继续回落，PTA开始去库，预计五月份去库加速。

　　MEG

　　核心观点：偏多

　　美国伊朗谈判有较大不确定性，随着美国军事部署到位，有进一步升级的可能性，成本端支撑仍然强劲。随着霍尔木兹海峡封锁，中东乙二醇货源大幅缩减，月进口量将出现30-40万吨的减量。国产方面，乙烯制随国内炼厂降负负荷下降，煤基合成气制逢检修季对乙烯制缺口弥补有限。需求进入淡季，叠加下游对高价原料负反馈，聚酯负荷有进一步下降的可能性。后期重点关注乙二醇港口到货情况，目前预期到货量来到历史低位，预计5月份港口库存去库速度加快。

　　策略：关注点仍在霍尔木兹海峡的通航情况和港口到货，随着波动率的降低，单边考虑逢低多。随着基本面矛盾持续发酵，关注月差正套。

　　估值：偏多随着油价的反弹，油制利润再次回落，煤制利润高位震荡。

　　供应：偏多截至4月24日，中国大陆地区乙二醇整体开工负荷在56.17%，环比上周+0.18%。其中乙烯制产能利用率53.38%，环比-0.03%。非乙烯制乙二醇开工负荷在61%，环比上周+0.55%。

　　需求：中性需求进入淡季，叠加下游补库意愿差，聚酯工厂库存持续积累，聚酯负荷继续回落。

　　供需平衡：利多乙烯制负荷下降，原料供应与进口下降的影响逐渐体现，乙二醇基本面去库，后期有加速去库预期。

　　PTA价格回顾

　　MEG价格回顾

　　01、价格、价差和利润

　　PX9-1月差回落

　　目前原油市场关注点在于美国伊朗谈判进展，美国第三艘航母已经靠近中东区域，谈判不确定性，战事仍有升级可能性。霍尔木兹海峡通航未见实质性改善，石油战略储备释放对于原油供应缺口仍是杯水车薪，当前全球库存进入加速去化阶段，基本面紧张驱动油价偏强运行。

　　石脑油价格跟随成本回落，日本CFR中间价1027.5美元/吨，环比上周+77.25美元/吨，涨幅+8.13%。

　　PX CFR台湾1230美元/吨，环比上周-2美元/吨，涨幅-0.16%。

　　PXN大幅回落，短流程利润大幅回升

　　PXN最新为202.5美元/吨，环比上周-79.25美元/吨。

　　PX-MX价差大幅回升，PX短流程生产利润156.67美元/吨，环比上周+39.34美金/吨。近期调油需求下降，MX相对走弱。

　　汽油裂解价差继续走强，亚洲辛烷值维持高位

　　亚洲石脑油裂解利润回升

　　霍尔木兹海峡继续封锁，中东供应仍然受限，但是韩国加大采购渠道，液化石油气价格下跌，以及亚洲汽油供应充裕，裂差走弱等情况均抑制了石脑油价格对原油的跟涨幅度。

　　石脑油汽油型重整利润相对芳烃型重整利润走弱。

　　二甲苯和甲苯化工相对调油经济性大幅提升

　　PTA基差走强，月差高位震荡，现货加工费改善

　　PTA自身来看，本周装置变动较多，英力士、恒力、三房巷装置停车检修，逸盛大化降负，百宏提负，带动PTA供需短期去库。基差区间波动，周初现货基差在05-15~23附近商谈成交，周中现货成交集中在05-18~20附近，下半周伴随成交重心下移，现货成交区间略走强至在05-15~17附近。本周少量仓单在05-21附近成交。

　　本周PTA加工差略有修复，周均在218元/吨。

　　4月27日，PTA期货主力合约收于6596元/吨，环比上周-446元/吨，涨幅+7.3%。

　　MEG基差走弱，9-1月差高位回落

　　周初乙二醇港口去库不及预期，市场心态有所承压，场内现货基差转弱明显。价格回落过程中，适量存合约缺口的贸易商参与补货，低位成交良好。下半周，乙二醇市场延续区间调整，商谈氛围一般，其中远月期货基差表现坚挺，月差进一步扩大。周内下游工厂落实减产，聚酯开工率进一步下降，市场心态偏弱，价格多为维持低位窄幅波动。

　　4月27日，MEG期货主力合约收于4941元/吨，环比上周+291元/吨，涨幅+6.3%。

　　聚酯产品利润震荡走扩

　　02、供需存

　　2026年PX投产集中于下半年

　　2026年，国内待投产装置共有380万吨，投产增速8.7%。包括福佳大化扩建30万吨，华锦200万吨，九江石化150万吨（有推迟的可能）。从投产时间来看，福佳大化将于今年年底或2026年年初出料，华锦在2026年三季度落地，九江石化要到四季度才能投产，因此全年来看，PX供应压力主要体现在四季度。山东裕龙石化300万吨只能生产MX，尚未拿到PX的生产批文，预计将推迟至2027年。

　　2026年海外PX新装置投产不多，仅有印度石油公司（IOC）一套80万吨于2026年下半年投产，主要为下游PTA装置提供原料。

　　中国和亚洲PX负荷存下降预期

　　国内装置：福化一条80万吨产线停产检修至7月末，青岛丽东原计划5月初重启，现推迟至5月末。

　　海外装置：马来西亚Arom55万吨装置5月份有停产检修计划，初步检修两个月。

　　中国和亚洲PX负荷存下降预期

　　PX国内装置目前开工率83.25%，环比上周-1.39%。亚洲PX装置开工率73.16%，环比上周-0.76%。

　　国内PX3月份产量329.3万吨，环比增幅+8.9%，同比+22.87%。

　　对二甲苯3月进口环比+8.9%，同比+22.9%

　　2026年1-3月我国累计进口PX数量为284.35万吨，同比+26.9%，3月份进口104万吨，环比+8.9%，同比+22.9%。

　　2026年PTA无新投产装置

　　由于洛阳石化32.5万吨，仪化35万吨，亚东75万吨以及三房巷2期120万吨装置，累计产能262.5万吨，停车时间超过两年，且目前暂无恢复预期，因此至年底予以剔除。2026年1月1日起，中国大陆地区PTA产能基数调整至9209万吨。

　　2026年，PTA无新投产装置，投产压力缓解。

　　PTA3月月度产量同比+13.31%

　　2026年1-3月PTA产量1905.3万吨，累计同比+7.59%。3月份国内PTA产量677.6万吨，环比+100.68万吨，增幅+17.45%，同比+79.6万吨，增幅+13.31%。

　　PTA出口环比同比大幅回升

　　2026年1-3月PTA出口量为91.6万吨，同比-3.1%。3月份PTA出口量31.13万吨，环比+51.4%，同比+7.4%。

　　国内PTA负荷环比上周继续大幅回落

　　本周英力士110万吨，恒力220万吨，三房巷320万吨装置停车检修，逸盛大化375万吨降负，百宏250万吨装置提负。

　　本周PTA负荷65.31%，环比上周-3.03%。

　　PTA仓单数量回落

　　PTA社会总库存开始去化

　　忠朴最新库存数据，截至4月24日，PTA社会库存开始去化，环比节前-3.9万吨至300.5万吨。其中仓单-6.6万吨，在库在港库存+12.1万吨，PTA工厂库存-6.6万吨，聚酯工厂库存-2.8万吨。

　　乙二醇投产集中于四季度，增速偏高

　　2026年，总共有四套装置投产，以油制为主，总共275万吨，MEG2026年投产增速回升至9.2%。巴斯夫2026年年初已经投产，其他三套装置投产时间均在四季度，二季度、三季度处于投产空窗期。

　　MEG3月产量同比-2.3%

　　2026年1-3月MEG产量515.4万吨，同比+1.6%。3月MEG产量170.6万吨，环比+1.8%，同比-2.3%。

　　MEG乙烯制开工小幅回落

　　截至4月24日，中国大陆地区乙二醇整体开工负荷在56.17%，环比上周+0.18%。其中乙烯制产能利用率53.38%，环比-0.03%。非乙烯制乙二醇开工负荷在61%，环比上周+0.55%。

　　乙烯制装置，镇海炼化80万吨和中石化武汉负荷小幅提升，古雷石化重启延后，远东联50万吨计划5月份检修，浙石化二期80万吨停车10天。非乙烯制，黔希煤化工30万吨4月底出料，红四方30万吨一条线重启，山西沃能、美锦和建元提负荷。

　　近期原油价格带动石脑油价格反弹，油制利润再次走弱，煤制利润高位震荡。

　　3月MEG进口环比-14.7%，同比-19.4%

　　2026年1-3月份，我国进口MEG总量为190.2万吨，同比-3.1%。3月MEG进口55.75万吨，环比-14.7%，同比-19.4%

　　MEG港口库存见顶回落

　　4月24日，华东主港地区MEG港口库存84.8万吨，环比上周-0.8万吨。预计到港量大幅回落，创历史低位，而出库量小幅下降。

　　MEG厂家库存下降，聚酯工厂库存环比增加

　　截至4月24日，聚酯工厂乙二醇原料备货天数12.8天（环比+0.3天）。

　　乙二醇工厂3月库存36.5万吨，环比-2.3万吨，同比+4.5万吨。

　　2026年聚酯投产增速高于2025年

　　聚酯2026年聚酯新投产能较多，预计投产量547万吨，投产增速在6.14%，高于2025 年。投产类别来看，由于2024年和2025年瓶片装置投产较多，利润持续低迷，2026年瓶片的规划新装置不多，只有两套富海30万吨加上科森新材料40万吨共70万吨。而长丝前两年投产较少，利润显著改善，2026年长丝成为投产的主力。一季度，聚酯没有新投产。

　　聚酯负荷继续下降

　　聚酯负荷继续小幅下降。截止4月24日，聚酯负荷81.4%（-0.9%），其中，长丝负荷82.7%（-2.4%），短纤负荷82%（-1.9%），瓶片71.4%（-0.1%）。

　　1-3月聚酯净出口量363.1万吨，同比+8.9%

　　1-3月聚酯累计出口363.1万吨，同比增加8.92%。其中瓶片累计出口152.1万吨，同比增加1.7%。长丝累计出口118.7万吨，同比增加19.8%。短纤累计出口39.2万吨，同比增加6%。

　　聚酯产品主要出口方向为东南亚和南亚国家，近年来聚酯产业链向海外转移，主要以产业链下游偏终端为主，需要从中国大量进口聚酯产品作为原料。预计二季度聚酯出口将延续增长趋势。

　　聚酯产品库存除瓶片外，其他均小幅增加

　　短纤权益库存天数11.8天（+0.1天）。DTY34.2天（+1.9天）、FDY32.5天（+0.5天）和POY28.9天（+0.4天）。聚酯切片14.9天（+0.8天）、聚酯瓶片6.8天（-1.2天）。

　　成品库存低位，原料（涤丝）备货仍然较差

　　截至4月23日终端织造成品（长纤布）库存平均水平为18.04天，较上周增加0.13天。当前织造传统旺季接近尾声，淡季氛围渐浓，织造生产积极性不足，企业存在降负倾向。同时考虑到地缘政治的不稳定性，下游对后市预期谨慎，下游采购维持刚需逻辑，逢低补库为主，主动建仓意愿疲弱，下游库存管控持续从严。

　　截至4月23日终端织造企业原料（涤丝）库存平均水平为9.02天左右，较上周-1.57天。周内原料窄幅让利，但厂商询盘意愿不强，刚性备货，常规坯布商谈价格涨幅不及成本叠加内外贸新单表现疲软，工厂生产积极性表现欠佳，五一放假情绪较为浓厚，暂以消化库存为主。

　　旺季接近尾声，下游订单天数大幅回落

　　截至4月24日，经编、喷气、喷水、圆机和印染开工率分别为43.11%（-1.18%）、50.5%（+0%）、61.1%（-0.8%）、44.9%（-1%） 、52.5%（+0%）。

　　截至4月23日终端织造订单天数平均水平7.55天，较上周-1.63天。市场旺季逐步结束，当前工厂仍以交付前期订单为主，内外贸新单表现疲软，订单以“小单、短单”为主，市场订单分化明显，特殊布种订单节奏依旧尚可，常规订单较为随机，下游采购维持刚需逻辑，后市预期谨慎。

　　03、供需平衡表预估

　　PX月度供需平衡预估

　　国内产量，上半年中国PX无新增产能，因此PX供应变化主要来自存量装置负荷变化。国内炼厂季节性检修叠加为应对原料供应短缺进行的预防性降负荷，预计二季度国内PX负荷降至近五年低位区间。

　　进口，PXN和短流程偏高，日本韩国PX货源充裕，一季度我国PX进口偏高。进入3月，美国伊朗战争导致中东原油及石脑油出口受到严重阻碍，亚洲炼厂降负荷较多，加上汽油需求进入旺季，在减化增油的背景下，PX及其他芳烃进口均会出现大幅减量，二季度PX进口量预计在70万吨左右。

　　需求，PTA二季度检修量不高，但在PX供应短缺预期下，负荷将维持低位。

　　综上，二季度PX国产量和进口量均会出现大幅减量，需求方面也会存在一定的减量，但总体来看PX基本面将大幅去库。后期关注点在于霍尔木兹海峡通航情况，考虑到中东原油主产国原油已经出现实质性减产，恢复时间也在3-6个月，基本面紧张格局将至少持续半年以上时间。

　　PTA月度供需平衡预估

　　供应端，今年PTA无新投产装置，一季度PTA整体开工中性，在下游需求季节性偏弱情况下，持续累库。进入二季度，PTA进入传统检修季，相对往年虽然检修量不多，但考虑到PX供应紧张，PTA装置负荷也将维持低位。

　　净出口方面，今年印度成为我国PTA第一大进口国，一定程度弥补了土耳其的进口减量，但印度GAIL125万吨装置2026年一季度投产， 进口需求将出现减少，因此二季度我国PTA出口将继续出现减量。

　　需求方面，今年聚酯装置投产较多，投产增速高于去年。但负荷不宜高估，参考2022年，当上游原料出现大幅涨价的情况，下游需求将出现负反馈，聚酯开工将降至低位区间。

　　综上，二季度PTA在原料供应限制情况下，开工产量将出现减量，出口受海外装置新投产影响减少，基本面去库。

　　MEG月度供需平衡预估

　　供给方面，今年二季度出现乙二醇投产空窗期，产能投放主要集中在下半年。一季度乙二醇价格偏低，乙烯制和非乙烯制利润均偏低，但存量产能较多，产量仍维持高位。进入二季度，中东美国伊朗战争的影响逐渐体现，原油和石脑油供应发生短缺，叠加国内装置季节性检修。其中乙烯制装置负荷受效益较差影响继续下调，非乙烯制利润较好，但上调空间有限。因此二季度乙二醇国产量将出现10-20万吨的减量。

　　净进口，由于霍尔木兹海峡断流，中东乙二醇出口受限，我国乙二醇接近70%的进口量来自中东，因此未来一季度进口量将出现10万吨以上的减量。同时亚洲其他国家会寻求中国乙二醇货源，出口将出现一定量的增加。因此二季度净进口方面将出现30-40万吨的减量。

　　需求端，今年聚酯装置投产较多，投产增速高于去年。但负荷不宜高估，参考2022年，当上游原料出现大幅涨价的情况，下游需求将出现负反馈，聚酯开工将降至低位区间。

　　综上，中东地缘方面的影响下，我国乙二醇乙烯制开工大幅减少，而非乙烯制开工难以大幅增加，进口大幅下降，出口有一定程度增加，基本面大幅去库。

　　许安静

　　从业资格证号：F03134529

　　投资咨询证号：Z0022195