2026年3月31日，晨光股份发布了2025年年度报告。这份成绩单呈现出复杂的两面性：一方面，营收连续多年保持正增长；另一方面，净利润却连续第二年下滑，传统核心业务连续第三年收缩。晨光集团正站在一个微妙的十字路口——高毛利的“基本盘”在萎缩，低毛利的“新引擎”在扩张，而一个关乎集团未来命运的重大决策——将贡献六成营收的科力普分拆赴港上市——也已箭在弦上。

　　营收与利润背离：250亿光环下的隐忧

　　从整体数据来看，2025年晨光股份实现营业总收入250.64亿元，同比增长3.45%；实现归母净利润13.10亿元，同比下降6.12%；扣非净利润11.24亿元，同比减少8.92%。这一“增收不增利”的格局并非偶然——2024年公司净利润已下滑8.6%，这是净利润连续第二年下滑，也是传统核心业务连续收缩的第三年。

　　2025年，晨光的业务结构进一步分化。办公直销业务科力普实现营收150.48亿元，同比增长8.8%，占公司总营收的60.04%，首次突破六成。传统核心业务（书写工具、学生文具、办公文具）实现营收88.45亿元，同比下滑5%，占比降至35.29%。零售大店业务（九木杂物社、晨光生活馆等）营收15.85亿元，同比增长7%。

　　然而，盈利端的结构性错位极为突出。书写工具毛利率高达44.92%，学生文具毛利率35.87%，办公文具毛利率27.71%，而科力普的毛利率仅为6.51%，同比进一步下滑0.43个百分点。换言之，传统核心业务营收占比仅35%，却贡献了超过60%的毛利；科力普营收占比60%，毛利贡献却不足20%。

　　科力普的商业模式决定了其财务特征。它主要为央国企、政府机构提供办公一站式、MRO工业品、营销礼品和员工福利采购服务。这类客户议价能力强、账期长，导致应收账款持续攀升。2025年，晨光股份应收账款45.78亿元，同比增加18.57%。与此同时，在齐心集团、得力集什、欧菲斯、京东企业购、阿里政企等玩家的围剿下，办公直销赛道早已红海化，产品同质化严重，价格战持续压缩利润空间。2025年前三季度科力普营收同比增长5.83%，与此前两位数高增长相比已是天壤之别。

　　从品类看，书写工具/学生文具/办公文具分别实现营收24.24/32.46/33.01亿元，同比变动-0.20%/-6.49%/-7.57%。更值得关注的是销量下滑幅度：销量分别同比-3.61%/-9.80%/-3.19%。学生文具销量下滑近10%，折射出文具行业整体需求放缓的深层困境。

　　市场背景并不乐观。根据智研咨询报告，2024年我国书写工具销售额仅微增1.8%。更深层的影响来自人口结构：中国出生人口自2016年的1883万持续下滑，2023年降至902万，学生文具的核心消费群体将大幅萎缩。与此同时，办公端无纸化趋势加速，传统书写类产品复购频次大幅下滑。

　　2025年，公司整体毛利率为18.36%，同比下降0.54个百分点；净利率为5.43%，同比下降0.57个百分点。虽然传统业务的毛利率有所改善——书写/学生/办公文具毛利率同比分别+1.99/+1.93/+0.03个百分点，这主要得益于公司推行的产品“减量提质”策略，但低毛利率的科力普收入占比快速提升，对整体毛利率形成了结构性下拉。费用端，销售费用达18.60亿元，同比增长7.03%，显著高于营收3.45%的增幅，进一步挤压了利润空间。

　　经营活动现金流量净额为22.82亿元，与归母净利润13.10亿元相比，现金回款能力良好。公司拟每10股派发现金红利10元（含税），现金分红总额9.158亿元，占归母净利润的69.88%，延续较高分红比例。加上以现金方式回购股份计入现金分红的金额0.49亿元，合计分红金额9.65亿元，占归母净利润73.62%。在业绩承压的背景下，公司仍保持高额现金分红并注销回购股份，显示出对股东权益的重视和对自身经营韧性的信心。

　　一体两翼的战略重构：科力普分拆与IP转型的双重考验

　　面对传统核心业务持续萎缩的困境，晨光正在经历一场深刻的战略重构。“一体两翼”——传统核心业务为主体，办公直销业务和零售大店业务为两翼——的格局正在被重新定义。两翼的走向，决定了晨光的未来。

　　2025年3月，晨光公告拟筹划分拆控股子公司科力普科技集团于港交所主板上市。目前晨光股份持有科力普集团77.78%股权，分拆后仍将保持控股地位。科力普2025年实现营收150.48亿元，同比增长8.8%，贡献净利润3.35亿元。

　　科力普分拆的动因是多重的。从战略层面看，独立上市有助于科力普深耕企业通用物资领域，持续优化供应链能力和数智化精益经营体系，以更好响应大型客户需求。从公司治理层面看，分拆能使晨光股份更专注于传统核心业务的转型升级，避免内部资源重叠，实现更专业、更高效的发展。从融资层面看，分拆上市可以拓宽融资渠道，进一步提升科力普的资金实力，以应对日益激烈的行业竞争。

　　然而，分拆科力普也引发了市场对“晨光还剩什么”的深层质疑。科力普占公司总营收已超过60%，拿走这个单元后，剩下的晨光营收仅约100亿元，且以萎缩中的传统核心业务为主。更重要的是，分拆通常有一个不成文的前提——标的业务应当是母公司孵化出的“新物种”，与主业形成清晰边界。但科力普对晨光的重要性早已超越“新物种”的范畴，它本身就是晨光半壁江山的支撑。

　　办公直销赛道的内卷也在加剧。在得力、齐心、欧菲斯、京东企业购、阿里政企等对手的围剿下，科力普的营收增速已从两位数降至个位数，毛利率屡创新低。截至2025年9月底，晨光股份应收账款期末余额已达48.6亿元，侧面反映了科力普业务模式的现金流压力。

　　作为“一体两翼”中的另一翼，零售大店业务呈现出“规模增长、盈利承压”的特征。2025年，晨光生活馆（含九木杂物社）实现营收15.85亿元，同比增长7%，其中九木杂物社实现收入15.37亿元，同比增长9%。截至2025年底，公司在全国拥有超860家九木杂物社，全年净开店超119家。

　　然而，九木杂物社的亏损却在扩大——从2024年的亏损1244万元扩大至2025年的亏损8451万元。晨光花了十年布局零售大店，至今尚未跑通盈利模式。这背后有多重原因：一是门店扩张带来的前期投入成本；二是IP授权费用高昂，拉高了营业成本；三是与名创优品、泡泡玛特等专业玩家的竞争激烈，九木杂物社在品类丰富度和IP运营深度上尚存差距。

　　但九木杂物社的战略价值不容忽视。它定位Z世代文创消费，聚焦“精品文创+多元IP”，会员体系已破千万量级，IP类（二次元、谷子及周边衍生品）产品销售占比持续提升。在传统文具需求萎缩的背景下，九木杂物社是晨光触达年轻消费群体的关键阵地，也是从“功能提供者”向“情绪价值提供者”转型的试验场。

　　面对人口红利消退和需求结构变化的挑战，晨光正在通过IP赋能推动传统文具的升级。公司构建了多元化IP合作生态，以自主IP孵化、IP运营、品牌联合开发、潮玩衍生为核心模式，用IP赋能文具，让产品兼具实用价值、兴趣价值和情绪价值，从“功能提供者”向“情绪价值提供者”延伸。2025年，公司推出多个全新IP联名产品系列，获得市场良好反馈。

　　IP赋能的效果已初步显现。传统业务的毛利率得到提升，书写工具毛利率同比提升近2个百分点至44.92%，学生文具毛利率提升近2个百分点至35.87%。晨光科技（线上业务）实现营收12.04亿元，同比增长5%，线上亏损亦在收窄。

　　2025年，海外市场实现营收11.00亿元，同比增长5.90%，毛利率为37.78%，同比提升3.44个百分点。虽然规模尚小，但海外业务的高毛利率展示了晨光品牌在海外市场的溢价能力。公司围绕“找对店，上对货”的策略，聚焦海外重点国家的重点城市，以单店提升的方式深度展开业务工作，同步落地品类推广。

　　展望2026年，公司预计全年实现收入278亿元，同比增长约11%。多家券商给予积极评级，预计2026年归母净利润约14.43-14.69亿元，同比增长约10%。增长动力主要来自：科力普分拆上市后的独立发展加速、IP赋能推动传统业务毛利率持续改善、九木杂物社规模效应释放后亏损收窄、海外市场本土化布局深化。

　　但风险同样不容忽视。传统核心业务面临转型挑战，线下恢复不及预期，行业竞争加剧，科力普分拆后对母公司利润的稀释效应——这些变量都将影响晨光的转型之路能否成功。

　　晨光股份的2025年报，映照出一家传统制造业龙头在时代浪潮中的挣扎与突围。“一体两翼”的架构正在被重新定义——科力普这只翅膀即将单飞，九木杂物社仍在亏损中奔跑，而作为主体的传统核心业务正在经历痛苦的蜕变。分拆科力普是一步险棋，也是一步不得不下的棋：让高增长的翅膀独立飞翔，让转型中的主体轻装上阵。

　　但分拆之后，“晨光”这个品牌将回归其本源——一个专注于文具文创、致力于提供情绪价值的消费品牌。在中国出生人口下滑、文具行业存量博弈的大背景下，这条路注定不会平坦。但晨光的IP转型、出海布局和零售大店探索，至少为这个老牌企业注入了新的想象空间。正如其年报中反复强调的“长期主义”，这家深耕行业三十余年的公司，正在试图用一场深刻的自我重构，来回答那个无法回避的问题：当“卖笔”不再是一门好生意时，晨光还能卖什么？

　　本文创作借助AI工具收集整理市场数据和行业信息，结合辅助观点分析和撰写成文。