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　　来源：国际金融报

　　因投资东鹏饮料收益减少，巴比食品陷入“增收不增利”的境地。

　　近日，素有“包子第一股”之称的巴比食品（605338）发布2025年年报。期内，公司实现营收18.59亿元，同比增长11.22%；归母净利润2.73亿元，同比微降1.28%；扣非净利润2.45亿元，同比增长16.66%。营收稳步攀升、核心主业盈利改善的背后，一笔跨界股权投资的波动，近乎“吃掉”公司全年主业的增量利润。

　　左宇/摄

　　追溯根源，这一影响源于巴比食品对东鹏饮料（605499）的间接持股。根据公司2020年招股书，当时巴比食品持有私募机构天津君正5.71%的有限合伙份额，而天津君正在东鹏饮料IPO前，拿下其3600万股股份，占比10%，为当时东鹏饮料第二大股东。换算下来，巴比食品当时间接持有东鹏饮料0.571%的股权。

　　这项投资曾是巴比食品业绩的“加分项”。

　　2021年东鹏饮料A股上市后，市值逐渐攀升至千亿级别，连续多年为巴比食品贡献大额非经常性收益。

　　2022—2024年，公司公允价值变动收益分别为3512万元、1416万元、9116万元，变动原因均主要受间接持有的东鹏饮料股份收益波动影响，尤其2024年相关收益更是占据当年归母净利润的三成以上，成为支撑公司业绩增长的重要引擎。

　　然而，2025年以来，受东鹏饮料二级市场股价波动影响，该项投资产生的公允价值变动收益和投资收益较上年合计减少9382万元，昔日的“业绩引擎”暂变为“短期拖累”，直接导致归母净利润出现小幅回落。

　　值得关注的是，天津君正的东鹏饮料股份自解禁以来便持续被减持。

　　2025年年报中，天津君正已消失在东鹏饮料前十大股东行列，持股比例降至1%以下。巴比食品在2025年三季度业绩会上也曾直言，后续随着公司所持东鹏饮料股份的减少，公允价值损益变动对净利润的影响将逐渐下降。

　　左宇/摄

　　剥离股权投资的短期扰动，巴比食品核心主业的发展相对坚挺，营收增长主要得益于加盟与团餐业务的规模扩张。

　　作为中式早餐连锁龙头，公司以特许加盟为核心销售渠道，2025年贡献收入13.74亿元，同比增长10.23%，占总收入比重超七成。截至年末，其加盟门店总数升至5909家，全年净增近800家。

　　不过，加盟门店扩张主要得益于品牌整合，此前门店闭店率高企。中银证券研报指出，受餐饮行业新老更替加速影响，2025年巴比加盟门店闭店数量占上年存量比例为21%，闭店率有所上升。与此同时，公司完成南京“青露”、浙江“馒乡人”等并购，加速区域整合，新增门店数大幅增长，这才推动加盟门店总数上涨。

　　此外，直营门店（仅5家）、团餐以及其他渠道收入均有不同程度的增长，发展态势相对稳健。

　　孙婉秋/摄

　　巴比食品自2003年在上海创立以来，持续深耕华东市场，品牌知名度较高，成为当地消费者早餐的首选品牌之一。但需要面对的是，公司全国化布局相对缓慢，近年来八成以上业绩仍来自华东地区。

　　2025年，华东地区贡献15.26亿元营收，占总收入的82.08%；其次是华南地区，收入1.57亿元，占比8.46%；华中和华北区域分别收入1.13亿元、0.6亿元，其他地区合计仅312万元，区域集中度较高。

　　当前，中式早餐包点赛道竞争日趋激烈，巴比食品面临着多元竞争格局：既有早阳、老台门、三津汤包等区域性连锁品牌同台竞技，也有传统夫妻店凭借灵活经营占据一定市场份额，同时711、全家等便利店巨头，麦当劳、肯德基等餐饮品牌纷纷涉足早餐领域，古茗、奈雪、蜜雪冰城等茶饮品牌也跨界入局，进一步挤压市场空间。

　　孙婉秋/摄

　　为突破发展瓶颈，巴比食品正在积极推进业态创新，推行小笼包新店型。2025年7月起，公司推出巴比手工小笼包全新店型，该店型日均营业额可达传统店型的2倍，截至2025年年底，已在全国落地24家，2026年以来开业数量突破百家。

　　巴比食品计划，手工小笼包新店型门店数在年末要突破600家、冲刺700家。