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　　来源：证券之星

　　当前，国内内衣行业的竞争逻辑正从“流量换规模”转向产品力、品牌力和全渠道运营效率的综合比拼，尽管业内老牌内衣龙头汇洁股份（002763.SZ）正迈出转型步伐，但其经营表现仍略显沉闷。

　　公司近期发布的2025年年报显示，全年实现营业收入30.02亿元，同比微增1.61%；归属于上市公司股东的净利润为5481.65万元，同比下降30.66%，扣非净利润也下滑19.35%，这已是公司净利润连续第二年出现收缩。“增收不增利”的背后，既有一次性战略收缩的代价，更有核心主业增长乏力的深层隐忧。

　　01． 出海北美折戟，利润遭侵蚀

　　汇洁股份2025年利润大幅下滑，最直接的导火索是北美市场understance品牌的终止运营。

　　2025年12月，汇洁股份以“中美、美加关税政策不确定性无法排除”为由，宣告该品牌停运并逐步清理存货。这一“断腕”之举给公司盈利端带来了短期阵痛，根据年报及此前公告，2025年第四季度补充计提understance品牌存货跌价准备约3089万元，同时北美仓库提前退租产生退租费用、押金损失等约1534万元，两项合计超过4623万元。

　　这也解释了在前三季度盈利背景下，公司第四季度归母净利润突然出现6718.95万元的亏损。由此公司全年归母净利润仅5482万元。

　　从understance品牌的运营历程中，可以清晰看到汇洁股份在北美的早期布局：2019年，注册成立加拿大全资子公司EASY INTIMATES LTD．（简称“EASY”），作为拓展北美市场的运营实体；2021年6月，面向北美消费者的内衣品牌understance正式上线独立站，产品定价25–40美元，采用海外仓发货，主攻加拿大与美国市场；2022年2月，首家线下门店在温哥华开业。

　　然而，这次出海布局，却始终未能摆脱亏损阴霾。证券之星查阅公司历年财报发现，EASY自2021年起便持续亏损，近三年（2023年至2025年）净利润分别亏损约5791万元、6295万元和1.09亿元，各期亏损额占汇洁股份同期归母净利润的比例高达31.83%、79.66%和200.69%，成为拖累公司整体业绩的关键变量。投资者也曾在互动平台上询问公司海外业务何时能够减亏。

　　不过，剔除understance品牌影响后，公司2025年国内业务归母净利润为1.65亿元，同比增长16.13%，这也说明海外折戟并未动摇国内基本盘，但短期内带来了利润表的剧烈波动。

　　02． 核心产品连降两年、净利率创新低

　　从产品结构看，2025年，公司第一大营收来源文胸产品实现收入12.43亿元，同比下滑9.75%，占总营收比重降至41.41%。值得注意的是，这已是该产品连续第二年出现负增长，凸显出主力品类的增长乏力。与此同时，受益于背心式内衣、大杯内衣等细分品类的消费热潮，公司背心品类收入同比增长36.51%至5.88亿元。然而，这一新兴增长点的体量尚无法对冲文胸业务的滑坡，导致公司内衣行业整体收入仅微增1.72%。

　　从盈利效率看，汇洁股份同样面临严峻挑战。2025年公司综合毛利率仍维持在67.87%的高位，与上年同期几乎持平，但净利率已跌至2.71%，创下上市以来最低纪录。高毛利未能转化为高净利，主因之一在于费用结构的变化。

　　年报显示，2025年公司销售费用虽同比微降2.35%，但绝对值仍高达14.26亿元，其中广告宣传及网络销售费达5.69亿元，直营终端费用2.26亿元，而研发费用6832万元，销售费用是研发费用的近21倍。另外，公司的管理费用同比大增25.73%至2.44亿元，主要受工资福利及中介费用增加影响。再叠加1.24亿元的资产减值损失，多重成本压力共同侵蚀了公司的盈利空间。

　　将视线拉至整个行业，汇洁股份的业绩压力并非孤例。2025年，受宏观消费环境变化，中高端消费需求持续疲软，内衣赛道普遍承压。爱慕股份2025年前三季度营收净利双降，其中主品牌爱慕收入同比下滑3.1%；安莉芳控股2025年营收较上年同期微增，但全年续亏2.53亿港元，已是连续第五年亏损；都市丽人2025年业绩亦呈现双降。

　　行业共识是，人口红利和渠道红利见顶后，内衣企业必须依靠产品创新、品牌价值和运营效率来构建新护城河。汇洁股份也意识到了这一点，年报显示，公司2025年加大了购物中心门店开拓，优化了抖音自播矩阵，全年抖音渠道收入实现4.24亿元，同比增长30.66%，另外公司还推出了“蜻蜓Bra”等创新产品，上市首年销量突破20万件。不过渠道调整和产品迭代所带来的成本与费用前置，叠加核心文胸品类的持续下滑，使得盈利拐点尚未出现。

　　汇洁股份在年报中称，2026年将通过精细化运营深挖存量店以及电商渠道增长潜力，顺应新零售、社交电商、直播电商等消费新模式新业态发展，提升用户体验；继续开拓购物中心、奥特莱斯等新渠道以及三、四线城市经销市场，缩短新店培育期。不过公司也同时提及，存在经营费用上涨风险，如未来营业收入不能覆盖经营费用，将导致公司业绩下滑。（本文首发证券之星，作者|吴凡）