来源：围棋投研

　　上周有读者问白酒，我说有个角度挺值得分享，结果还没来得及聊就涨了。

　　好在，长期看依然是在底部位置，那不管了，今晚就按照约定来探讨几句。

　　白酒指数在经历了1月底那天涨停后就一路下滑，到大概3月初的时候，一根大阴线直接再创下近6年以来的新低，消费投资者苦不堪言。

　　这种时候如果看基本面，肯定是看不到啥好消息，业绩下滑、地产和消费恢复不及预期、年轻人不喝酒、科技板块的虹吸效应等等，不然也不会跌得那么惨。

　　那从估值或者股价角度，能不能找到些“前车之鉴”呢？我们投研群里就在热烈讨论，后来发现，历史虽然不会简单重复，但总有相似之处。

　　就以中证白酒指数为例：上上周最低触及7993点，相较于2021年2月份的最高21663点，跌幅为63%。

　　回顾历史，由于这个指数已经运行了很多很多年，老的白酒投资者都曾经历过一段极其相似的深度跌幅，就是2012年7月到2014年1月，在塑化剂风波和史无前例的八项规定双重冲击下，白酒板块当时的跌幅恰好也是63%。

　　后来的事情大家都知道了，白酒指数走了从2014年一路涨到2021年的长牛。

　　这次历史会不会重演？不知道，只有若干年后回过头才能看清。但我们相信，如此大的跌幅和漫长的时间（连跌6年），大概率已经把所有的泡沫都挤灭了，也把大部分投资者的信心给磨灭了。

　　如果继续下跌，极端情况会跌多少呢？

　　不妨找几个历史参考：

　　看大盘，2007-2008年上证指数从6124点跌到1664点，跌幅是73%；

　　看行业，煤炭从2010年到2014年跌幅是73%，房地产从2015年到2024年跌幅是75%，光伏从2021年到2025年跌幅是70%。

　　可以看到，市场的极端跌幅差不多就是在70%-75%。

　　白酒或者消费会不会跌个70%呢？大概率不会。

　　要知道，煤炭、地产和光伏板块，在行业最差的时候是出现过产业整体巨额亏损的，甚至有些龙头都要亏钱。

　　而白酒现在面临的最大问题是没有增长，悲观情况下，茅台零增长、五粮液老窖汾酒都业绩腰斩，四家头部酒企的盈利依然能超过1000亿，亏钱几乎不太可能。

　　当然做投资可以更严谨些，就假设白酒板块能达到70%跌幅，就意味着向下还有20%左右空间（0.30/0.37-1），但这时候向上则是数倍的修复空间。

　　当回顾了白酒行业自身的历史，以及借鉴了周期下行的板块经验，就能基本确认，未来白酒行业可能还会有难看的业绩和坏消息出现，但股价已经在很踏实的底部区域。

　　要稍微提醒一下，个股跌70%不能作为参考，在极端情况下是能退市“归零”的。

　　说到这里有些意犹未尽，再稍微延伸几句。

　　其一，有些投资者就觉得白酒有瑕疵，说身边喝酒的人越来越少。我们不展开讨论，但有自己的“不买清单”完全没问题，可以往上找大板块作为观察。

　　例如去年就提过的食品饮料ETF华宝（515710），里面除了白酒，还有乳业、调味品、饮料等等。民以食为天，填饱肚子总是刚需的。

　　其二，说是在聊白酒，其实更想聊的是“如何判断行业的底部区间”，无论是科技、制造、消费、医药等等，在经历周期下行时，看到指数回调了60%-70%，就值得引起重视。

　　哪怕是自己覆盖很深的领域，什么时候是绝对底部也说不清，更何况股价往往还会领先于产业复苏，就更难判断，这时候板块跌幅就是不错的参考维度。

　　其三，有时候明明知道是底部，但看到外面纷纷扰扰，概念股都大涨，会疑惑到底值不值得等待。就像白酒看似确定性的修复空间，都是需要用时间来换的。

　　这就是要回到价值投资的最难之处，耐得住寂寞、经得起诱惑。

　　想起来有一段话讲得很不错，作为结尾分享给大家：

　　“金融市场的记忆极度短暂。每当新的一轮泡沫兴起，总会有新一代自信满满的投资者跳出来说，旧的估值规则已经过时了，现在是新经济时代。

　　这种对他人的盲从和对暴富的幻想，构成了市场周期性疯狂的根源。但也正是因为这种普遍的非理性，才为那些能够保持清醒、坚持逆向思维的投资者创造了巨大的安全边际。

　　我们要做的，就是站在这些错误的对立面。”