专题：2025基金年报季启幕：头部公募“万亿战”升级，工银瑞信净利领跑，“赚钱榜”大洗牌

　　2025年的公募市场，不少基金公司凭借亮眼的权益业绩迎来营收与利润双丰收，申万菱信却交出了一份充满反差的年报。

　　根据披露数据，2025年公司实现营业收入4.72亿元，同比下滑3.85%，净利润仅0.71亿元，同比下滑7.80%。

　　在行业整体回暖的背景下，这样的经营数据显得格外刺眼。更让人唏嘘的是，这份营收净利双降的成绩单，并非2025年的偶然，而是自2021年以来持续下滑的必然结果，也贯穿了董事长陈晓升自2021年上任以来的完整任期。

　　从财务数据的时间线来看，申万菱信的经营颓势早已埋下伏笔。

　　2021年，公司还能凭借行业牛市的东风，实现营收6.62亿元、净利润1.25亿元，同比分别增长22.93%和20.75%，保持着不错的盈利水平。

　　但自2022年起，公司营收便开启了连续四年的下滑通道：2022年营收6.38亿元，同比下滑3.68%；2023年营收5.50亿元，同比大幅下滑13.79%；2024年营收4.91亿元，同比再降10.73%；到2025年，营收进一步缩水至4.72亿元，较2021年巅峰期已累计下滑近30%。

　　净利润的下滑趋势更为严峻，2022年净利润1.34亿元，同比微增6.65%后，2023年直接暴跌36.27%至0.85亿元，2024年再降9.45%至0.77亿元，2025年继续下滑7.80%至0.71亿元，四年间净利润近乎腰斩，在同行普遍盈利增长的行情中，申万菱信的经营状况持续走弱，脱离行业主流梯队。

　　更值得注意的是，这一落差与大股东申万宏源证券的经营表现形成强烈对比。

　　2025年，申万宏源证券实现营收231.59亿元，同比增长7.51%；净利润更是达到104.3亿元，同比大幅增长69%。一方是行业高增长、高盈利，一方是公募板块连续下滑、利润缩水，两者之间的业绩鸿沟愈发明显，也进一步凸显出申万菱信在经营端、规模端与竞争力端的持续压力。

　　与财务端的持续低迷形成鲜明对比的，是公司产品端在2025年的亮眼反弹。

　　这一年，申万菱信的主动权益与指数量化产品多点开花，普通股票型基金中，申万菱信智能驱动A年度收益率达到84.80%，申万菱信行业轮动A斩获74.52%的收益，申万菱信新能源汽车、申万菱信电子行业、申万菱信创业板量化精选等多只产品收益突破50%，付娟、卜忠林、苗琦等基金经理撑起了主动权益的收益矩阵。

　　指数增强与被动指数产品也紧跟科技、新能源等市场主线，普遍实现28%以上的收益，彻底打破了外界对其权益投研薄弱的固有印象。

　　固收业务方面，安泰瑞利中短债、安泰广利定开债等规模较大的产品保持稳健收益，货币基金依旧充当规模压舱石，为公司提供了基本的现金流支撑，部分固收产品出现负收益的情况，虽有瑕疵，但并未动摇整体固收基本盘。

　　然而产品业绩的回暖，并未转化为公司经营层面的改善，营收与净利润的持续下滑，成为悬在申万菱信头上的阴影。

　　2021年7月陈晓升出任董事长后，便提出“投研至善，长期制胜”的改革理念，全力推进强化权益、优化投研、重构产品线的战略，试图带领公司走出困境。

　　但四年时间过去，公司却陷入了产品越做越好、盈利越走越弱的怪圈。行业费率持续下行、权益产品规模基数偏低、固收业务盈利空间收窄，再加上投研团队搭建、渠道拓展带来的成本压力，多重因素叠加，即便2025年产品收益大幅反弹，也难以扭转营收净利双降的趋势，和头部公募营收利润双增的盛况形成了鲜明对比。

　　拉长时间线来看，陈晓升任期内的申万菱信，始终没能摆脱“规模不增长、盈利不提升、排名不前进”的困境。

　　2021年至今，公司公募管理规模虽有小幅波动，但行业排名不升反降，和2021年的行业位置相比差距明显。投研改革的效果也不尽如人意，即便2025年权益产品迎来爆发，更多是贴合市场结构性行情的阶段性表现，而非投研体系成熟后的稳定输出，基金经理梯队青黄不接、部分产品业绩分化严重、人才流失等问题依旧存在，曾经被寄予厚望的投研体系改革，并未真正让公司建立起持续的核心竞争力。

　　对于申万菱信而言，2025年的业绩反弹固然值得肯定，但营收净利连续下滑的现实，更暴露了公司深层次的经营难题。

　　另外，从新发产品节奏也能清晰看出申万菱信的扩张步伐明显放缓。

　　2021年至2022年行业景气度高位时，公司保持着密集的上新节奏，两年间每年新发产品均在16只以上，积极布局、扩张产品线的意图十分明显。然而进入2024到2025年，公司新发产品数量大幅缩减，两年合计仅15只，扩张力度大幅降温。

　　产品赢了口碑，却没赢来利润；权益打了翻身仗，却没能带动公司整体突围。在公募行业马太效应愈发明显、头部公司强者恒强的当下，申万菱信想要重回正轨，不仅需要维持产品业绩的稳定性，更要解决盈利承压、规模增长乏力、投研体系落地等核心问题，只有打破“产品好看、公司难赚”的矛盾，这家老牌公募才能真正走出低谷，重拾市场竞争力。